老有所养，老有所依，在中国老龄化不断演进的今天，已成为备受**************的社会问题。截至2015年底，我国60周岁以上老年人口已达2.22亿，约占总人口的16%，人口老龄化将是贯穿21世纪的基本国情，而预计在2020年我国养老行业将迎来5万亿市场空间。
而其背后蕴含的巨大前景，已为众多巨头所觊觎，万科、保利、世联等多家企业已布局，但无论是以重资产主导的养老地产、还是轻资产的养老服务，亦或养老休闲，养老金融，龙头企业仍未建立，市场仍为蓝海。来吧新三板系列第5期请来了新三板企业青鸟软通董事长张登国，安信证券研究中心新三板研究负责人诸海滨跟大家聊聊养老产业。
本文为安信证券研究中心新三板研究负责人诸海滨分享实录。
诸海滨安信证券研究中心新三板研究负责人，宏观策略部负责人。2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。曾获新财富最佳策略分析师分析师第二名。2015年新财富最佳新三板研究机构第一名。
诸海滨：
您好，我是安信新三板研究的诸海滨，今天很高兴有这样的机会跟大家进行交流。今天我跟大家聊一聊关于新三板里面医疗健康这个板块里面的一些公司和行业情况。实际上4月30号以后我们新三板整体的年报都已经公布完毕了，从过去一年新三板公司的年报里面我们可以看到很多行业发展的变化。在整个医疗健康板块里面我们总结出了八大趋势，我先来跟大家一一介绍一下。
营收过亿达到122家却仍是蓝海，新三板医疗健康怎么做到的？
第一个趋势是新三板整个医疗和健康领域里面，这批公司含金量是很高的。我们会看市盈率。也就是这个公司的研发费用占到营业收入的比重，整个医疗健康板块是5.38%。这样一个比例在整个新三板所有的行业里面是名列前茅，所以整个新三板的公司特别是医疗行业的含金量上来说是最高的。这是第一条。
第二条就是我们发现整个医疗健康板块整体的ROE，也就是他的净资产收益率达到了14.07%这样一个水平，大家可能不知道高和低。我可以给大家讲一下，他相当于能源这个行业的ROE两倍的水平。这个行业整体销售毛利率达到了42%也是也是处在非常高的水平。
第三个趋势就是我们看到整个大健康的公司，新三板的这些大健康公司平均的收入是1.13个亿，平均的净利润是1255万，平均的净资产收益率是14.42%，这样无论从营收还是从利润还是从净资产收益率的角度都排在整个行业的比较靠前的位置。
第四个趋势就是我们从整个大健康的子行业来看，我们会发现，体外诊断，做体外诊断试剂，还有像创新药物是目前大健康里面两个黄金板块。因为如果从净利润率来看的话，这两个板块都有20%以上的净利润率，体现出这个行业是一片蓝海的竞争格局。
第五个趋势就是我们把新三板营收规模前50的公司按照他的细分行业进行进一步细分，我们会发现，制药企业是最突出的，大概是占到了50家里面50%的公司都是制药企业。其次是医疗保健的企业，接下来是医疗器械，之后是医疗服务。前50公司行业的数量分布也对应着我们说各个细分子行业的发展成熟程度。
第六个角度就是从新三板主要是看成长，那么从成长的角度来看，我们会发现。医疗信息化，基因治疗和体外诊断的这三个子行业从收入和净利润的增长速率来看明显是高于其他板块的。那么其中基因治疗的板块中净利润和收入增长率都在50%以上。
第七个行业的趋势是，我们看到如果从新三板健康企业的营收收入规模来看，2014年就发生了一个积极的变化。比如说在2015年大健康行业里面这些公司营业收入超过一千万以及一千万到五千万的公司数量是减少的，但是五千万到一个亿收入和五个亿以上收入的企业数量是明显增多。这就表明了这些公司整体是处在成长，上台阶的过程中。我们统计了一下，营业收入过一亿元整个大健康企业的公司数量是达到122家，占到了整个大健康板块的约30%。
第八个趋势就是我们把刚才七个趋势进行了综合的考虑，我们发现首先体外诊断这个行业，第二个是基因治疗这个行业，第三个就是我们说的医疗服务这个行业是三个非常新型的子门类，也是目前非常有成长和有增长的一个门类。同时如果从利润的角度来看，目前制药和治疗设备这些行业短期是比较受市场**************的，这就是我们对于整个大健康行业他的年报八个趋势的总结。下面我们可能会就有一些内容进行展开。
按照目前来看，截止到5月5号，新三板共有七千家挂牌企业。我们看了一下整个大健康行业的公司数量是达到432家，占到了整个新三板七千多家的6.18%。第二块我们**************的视角就是关于他目前的总市值，医疗大健康板块的总市值是1438亿，占到了新三板总体市场市值的7.69%。第三个，我们要看整个行业的估值，截止到最新，整个医疗大健康的板块目前的市盈率是35倍到40倍，在整个新三板的行业估值的排名中是排在前列的。之所以新三板的估值这么高，就是新三板大健康行业的估值这么高，是跟他行业的LOE和销售毛利率两个指标是有关的。
另外我们还要在强调一下，现在新三板目前是有两种交易方式，一种叫协议转让，一种是做市转让，那么在424家医疗大健康企业中，目前还有329家企业还是按照协议转让方式的。其中424家有92家企业是做市转让的，所以我们看到了在这样一个板块中，协议转让仍然是多数主要的方式。因为我们都知道做市企业是需要做市商去选择的，所以相对而言，我们看看做市企业的这95家分布，我们看到了主要是集中在制药，医疗设备和医疗服务和生物科技这四大行业。
但是有一点出乎意料的是做市板块的大健康的公司的平均营业收入的规模不及协议转让这些企业的平均收入规模。净利润的角度，做市的大健康企业的平均净利润是协议转让企业的两倍以上，并且他的平均净资产收益率是15.54%，高于协议的板块。但是刚才这一组数据里面其实我们也看到了，并非所有的最好的公司都已经采取了做市转让，协议转让中也是很多卧虎藏龙的企业的。这是跟我们大健康产业里面有些公司的行业性质所决定的，还有我们想谈谈这个新三板的医疗健康的公司和主板里面的医疗健康公司如果进行比较的话，有一些什么样的优势。
那么我们主要是对比了这些板块在净资产收益率的情况，营业收入增速的情况和净利润增速的情况的来看。我们发现新三板的健康企业整体情况是比主板的企业要好，尤其是在净利润的增速上，新三板2015年整体的净利润增速是30%，那么主板这个板块净利润增速只有13.8%。但是从估值的情况来看，新三板整个医疗板块的估值是比较低，整个板块整体法的市盈率大概只有38倍，主板的板块估值可能还在45倍以上。
未来十年到十五年养老产业步入黄金时代
讲完整个医疗板块的年报之后，我们还想讲一下关于养老产业的问题。这个主要是我们会发现新三板这样一个新的平台上，我们看到在整个大健康的板块的里面，体现出了一些新的结构。就像主板的话，我们看到整个医疗产业里面主要是一些制药企业，很少有一些生物科技和健康养老产业。但是在新三板这个行业里面呢，关于养老产业的公司是比较多的。我们分别来介绍一下这边的情况。
新三板的养老板块里面，我们把他分为四类，第一类是智慧养老，所谓的智慧养老主要是在提供软件开发和养老服务产业的这些公司。第二块养老相关的公司就是康复理疗器械类的公司，第三类是来自于家政护理，第四类是来自于医疗服务。在这四类里面都有一些典型性的代表性的公司。比如说在智慧养老领域里面我们后面分享的企业，青鸟软通是一个非常典型的公司。那么在康复理疗器械这块新三板里面有一家叫脉动医疗和恩鹏健康在康复理疗器械的这些公司。在家政护理这块，新三板里面也有一家叫木兰花的养老家政服务的公司，还有一家叫爱农养老。在医疗服务这块，新三板这边有一家拟挂牌的公司叫静安健康，他主要是有一些健康医院养老服务。
第二块我们想讲一下养老问题目前的一个矛盾和数据，从老龄化的情况大家都是比较清楚。2015年我国六十岁以上的老年人口数已经有2.1个亿，按照老龄化办公室的数字，预计到2020年中国的老年人口可能要达到2.48亿，也就是老龄化的水平会达到7%。对于老龄化直接的后果就是人均医药支出会比较高，现在会达到人均三千元左右。从整个市场养老产业的规模来看，估计到2025年要增加到五万亿这样的规模。在这个市场中，按照金额的大小，主要是分布在三个产业，一个是在护理产业，第二个是在医疗产业，第三个是在养老服务领域。也就是说未来的十年到十五年整个行业的一个黄金的时代。
在中国的养老产业的细分领域，按照2014年的数据来看，主要分布在三个方面。第一个是养老地产占到了37%，第二个是养老保险占到了22%，第三个是养老服务及保健品占到了17%。说到行业机会的话，目前整个中国的养老产业的主要的矛盾在于养老体系服务不全，养老机构严重的不足和养老设施的严重的落后。按照最新的数据显示，全国失能失智老年人数是超过了四千万，占整个老年人口的20%。他们整个医疗护理的问题影响了大概一亿多户家庭。但是与之矛盾的是2014年底，全国养老机构的整个床位数只有577万张，人均的话每千人只有27张床位。所以目前主要的矛盾是在于行业的供给和需求是严重的失衡。
在整个养老模式的分布上，目前是分了三种。一种就是居家养老，第二种是社区养老，第三种是机构养老。那么在中国的话，这三种模式的占比是居家养老占到了96%，社区大概占了1%，机构养老占了3%。未来三年我们认为是机构养老的整合的过程，结合国际的经验，在中国可能未来有一段时间从绝对规模上来看，居家养老还是在中国是主要的模式。在居家养老要解决老龄化的一些问题，就必不可少要借助一些智慧的手段。所以也就是智慧养老，借助于互联网和一些科技的服务，再加上社会服务，这三方面结合形成整个家庭的养老体系。在这个产业里面，他会有很多新的衍生出来的行业和产业整合出来。愚愚学园
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